文 | 雷达财经，作者 | 莫恩盟，编辑 | 深海

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此前递交上市申请材料 " 失效 " 后，多点 DMALL 时隔半年再度递表、逐梦港股。

作为亚洲最大的零售云解决方案服务商（按商品交易总额计算），多点 DMALL 目前已累计获得 6 轮融资，包括 IDG、腾讯、兴业银行等在内的投资方纷纷对其进行 " 下注 "。最近一笔融资完成后，多点 DMALL 的估值已超过 30 亿美元。

不过，在行业内已处于龙头位置的多点 DMALL，也有自己的烦忧。一方面，多点 DMALL 的营收增速不断放缓；另一方面，多点 DMALL 还久久不能从亏损泥潭中爬出。招股书显示，自 2020 年至今年第一季度末，多点 DMALL 的累计期内亏损已超过 40 亿元。

仔细拆解多点 DMALL 的营收可以发现，其绝大部分的营收来自于公司的前五大客户。其中，物美集团可以算得上是 " 喂饱 " 多点 DMALL 的主要 " 金主 "。招股书显示，2020 年至今年第一季度，物美集团为多点 DMALL 贡献的营收占比均在 44% 以上。

事实上，多点 DMALL 与物美的关系非浅，两者创始人均为零售大佬张文中。而包括物美集团在内的多个主要客户，同时还是多点 DMALL 重要的关联实体。而多点 DMALL 对于主要客户及关联实体的过于依赖，也为其未来的发展埋下了一定的隐患。

多点 DMALL 再度递表冲刺港股

6 月 23 日，多点数智有限公司（以下简称为 " 多点 DMALL"）向港交所递交招股书，向着港股上市公司的目标发起冲刺。

雷达财经注意到，其实这并非是多点 DMALL 首次迈出征战港股的步伐。去年 12 月，多点 DMALL 就曾向港交所递表，但按照港股上市规则，上市申请满 6 个月仍无明显进展，其上市申请材料会自动显示为 " 失效 "。随着此番再度递表，多点 DMALL 赴港 IPO 的征程被重新激活。

此番向港交所发起冲击，多点 DMALL 的部分底气来自于其在行业内所取得的成绩。招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按商品交易总额计算，多点 DMALL 目前是中国内地最大的零售云解决方案服务商，截至去年年末多点 DMALL 的市场份额为 13.9%。

在国内斩获 " 行业老大 " 地位的同时，多点 DMALL 还将业务版图扩展至亚洲包括柬埔寨、新加坡等在内的其他国家及地区。凭借在亚洲所拿到的高达 9.5% 的市场份额，多点 DMALL 已成为亚洲最大的零售云解决方案服务商（按商品交易总额计算）。

在行业内所取得的亮眼战绩，让多点 DMALL 频频获得诸多投资方的青睐。招股书显示，自成立以来，多点 DMALL 共计获得过 6 轮融资。通过前述几轮融资，多点 DMALL 吸引了包括 IDG、腾讯、兴业银行等在内的诸多明星投资方。

其中，多点 DMALL 的 A 轮、B 轮、B+ 轮、B++ 轮、C 轮、C+ 轮融资的规模分别为 1.06 亿美元、8000 万美元、5050 万美元、4600 万美元、3.7 亿美元、5180 万美元。最后一轮融资完成后，多点 DMALL 的估值已经达到 30.52 亿美元的高度。

招股书显示，本次 IPO 前，由创始人张文中控制的 CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited 分别持有多点 DMALL 已发行股份的 49.19%、8%、1.17%。

由信托全资拥有的公司 VigorousLink Group Limited 持有多点 DMALL 已发行股份的 8.71%。据了解，该信托为集团若干董事、高管及雇员的利益持有股份；根据相关信托安排，行使其持有的所有股份所附投票权由董事会最终指示及控制。

此外，IDG、兴业银行、腾讯、永禄控股有限公司（由中国国有企业结构调整基金股份有限公司最终控制）、深圳投控湾区股权投资基金合伙企业、大宇环球有限公司持股比例分别为 7.67%、3.32%、3.26%、2.9%、2.64%、1.81%。

三年多累计期内亏损超 40 亿元

随着多点 DMALL 此次递表，其近段时间的财务数据一并得到更新。招股书显示，2020 年至 2022 年，多点 DMALL 分别取得 4.87 亿元、10.45 亿元、15.01 亿元的营收。整体来看，多点 DMALL 的营收呈现出不断上升的趋势。

不过，多点 DMALL 的营收增速却有所放缓。招股书显示，2021 年多点 DMALL 的营收增速高达 114.6%，但 2022 年其营收增速已降至 43.7%。到了今年第一季度，多点 DMALL 录得 3.9 亿元的营收，同比仅实现 1.5% 的增长。

作为领先的零售云解决方案服务商，多点 DMALL 提供的服务包括零售核心服务云、电子商务服务云以及营销及广告服务云。

其中，多点 DMALL 零售核心服务云 2020 年至 2022 年的收入分别为 1.98 亿元、4.39 亿元、8.81 亿元。同期使用多点 DMALL 零售核心服务云的客户数量，也从 2020 年的 73 家增加至 2022 年的 435 家。

电子商务服务云方面，多点 DMALL 的收益主要来自客户支付的 O2O 平台服务费及消费者支付的配送费。招股书显示，2020 年至 2022 年期间，多点 DMALL 通过该分部录得的收入分别为 2.45 亿元、4.09 亿元、4.47 亿元。

值得一提的是，在 2020 年的时候，电子商务服务云还是多点 DMALL 的营收最大来源，当年其对于多点 DMALL 总营收的贡献占比高达 50.3%。但到了 2022 年，电子商务服务云曾经扮演的多点 DMALL 营收支柱的角色，已被零售核心服务云板块取代，两者去年取得收入占总营收的比重分别为 29.8%、58.7%。

与前两者相比，营销及广告服务云对于公司总营收的贡献相对较小。招股书显示，2020 年至 2022 年，多点 DMALL 营销及广告服务云的收入分别为 4386 万元、1.96 亿元、1.73 亿元，占总营收的比重分别为 9%、18.8%、11.5%。虽然多点 DMALL 服务的广告主的数量从 2020 年的 61 家增加至 2022 年的 146 家，但该板块的营收贡献度始终保持在 20% 以下。

而营收不断攀上新的高峰的同时，多点 DMALL 的盈利水平却十分堪忧。招股书显示，2020 年，多点 DMALL 的期内亏损达 10.9 亿元；次年，多点 DMALL 的期内亏损便上升至 18.25 亿元。

对此，多点 DMALL 在招股书中解释称，主要是由于研发开支、销售及营销开支以及一般及行政开支的增加，与业务运营以及产品及服务种类的持续增长和发展一致，而这是为了加强及确保其在零售云解决方案行业的市场地位。

2022 年，多点 DMALL 的亏损有所收窄，但期内亏损仍高达 8.41 亿元，尚未实现盈利。多点 DMALL 对此表示，主要是由于其与对零售核心服务云解决方案的持续战略重点相关的毛利持续改善以及电子商务服务云解决方案向零售消费者提供的促销激励减少，以及公式于 2022 年全面控制成本及优化营运效率的整体努力使销售及营销开支减少。

但 2023 年刚刚结束的第一季度，多点 DMALL 的亏损又进一步放大。招股书显示，去年第一季度，多点 DMALL 的期内亏损为 2.47 亿元，到了今年第一季度其期内亏损已上升至 3.42 亿元。

若加前述数据叠加，多点 DMALL 在最近三年多的时间里已经累计亏损超过 40 亿元。然而，连年亏损的多点 DMALL，钱包并不算 " 富裕 "。招股书显示，截至今年第一季度末，多点 DMALL 持有的现金及现金等价物为 4.77 亿元。

靠物美系 " 养活 "

梳理多点 DMALL 的发展可以发现，其不断壮大的背后离不开主要客户的鼎力支持。

招股书显示，2020 年、2021 年、2022 年及今年第一季度，多点 DMALL 来自前五大客户的收入占同期总收入的比重分别为 69.8%、70.2%、76.6% 及 83.1%。

在招股书中，多点 DMALL 也意识到了因过分依赖大客户而产生的风险，" 我们目前的客户群相对集中，主要客户数量有限。失去一名或多名主要客户，未能与一名或多名主要客户续签协议，或未能扩展客户群，均可对我们的经营业绩及推广我们服务的能力产生负面影响 "。

雷达财经注意到，前五大客户中，尤以物美集团为多点 DMALL 营收贡献的占比最高。招股书显示，2020 年、2021 年、2022 年，物美集团分别为多点 DMALL 贡献 2.66 亿元、4.73 亿元、6.62 亿元的营收，分别占到多点 DMALL 同期总营收的 54.5%、45.3%、44.1%。

整体来看，物美集团为多点 DMALL 贡献营收的比重呈现出不断下降的趋势，但占比始终保持在 44% 以上的高位。而到了今年第一季度，多点 DMALL 来自来自物美集团的营收占同期总收入的比重又再次出现回升，达到 50.9%。

雷达财经梳理发现，多点 DMALL 与物美集团的合作从创立之初便已建立。2015 年多点 DMALL 正式成立，同年多点 DMALL 便开始为物美集团提供服务。2017 年，多点 DMALL 开始向物美集团提供线上到线下的解决方案服务及 AIoT 解决方案，2019 年多点 DMALL 又开始向物美集团提供 Dmall OS 系统及部署。

事实上，物美集团不仅是多点 DMALL 的最大客户，还是多点 DMALL 关系非浅的关联实体。物美科技（物美集团控股股东）的创始人、控股股东张文中，同时也是多点 DMALL 的创始人兼高级顾问、控股股东。截至今年第一季度末，张文中持有物美科技约 97% 的股权。

值得一提的是，在多点 DMALL 此次因上市申请材料 " 失效 " 重新向港交所递表之前，物美科技曾于 2021 年 3 月向港交所递交招股书，但物美科技最终也没能逃过上市申请材料 " 失效 " 的命运，且由于物美科技此后并未更新新的招股书，其赴港 IPO 之旅也就此画上句号。

除了物美集团外，多点 DMALL 绝大部分的净收益还与包括重庆百货集团、银川新华集团、麦德龙中国实体及百安居实体在内的关联实体有着密切的业务关系。而前述提到的部分公司也与物美存在着一定的关联，因此有媒体调侃多点 DMALL 的生意主要靠物美系养活。

招股书显示，物美科技拥有 WM Holding ( HK ) Limited 的控股股份，后者为麦德龙中国实体的控股公司。截至第一季度末，物美集团持有银川新华约 42.1% 股权。重庆百货大楼则由重庆商社（集团）有限公司持有约 51.4% 权益，而重庆商社（集团）有限公司由物美集团持有 44.5% 权益。此外，百安居实体为物美科技控制的在中国管理及经营带有百安居品牌商店的实体。

在描述与前述关联实体的关系时，多点 DMALL 用了 " 严重依赖 "、" 非常依赖 " 等词语。在招股书中，多点 DMALL 还表示，其与关联实体关系的任何重大变化均会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

为了避免对于关联实体的过度依赖，多点 DMALL 也在努力扩大其客户群。比如，多点 DMALL 已与中国及海外市场的其他主要零售商（如中百控股集团股份有限公司、DFI Retail Group 及麦德龙集团）订立合作协议。

此番再度向港交所递表，被誉为物美 " 亲儿子 " 的多点 DMALL 能否成功叩开港交所的大门？雷达财经将持续关注。